永辉超市（601933.SH）收购大型商（shāng）超再次遇阻。

11月12日晚间，永辉超（chāo）市股份有限公司发布公告称，11月11日永辉超市收到（dào）国家（jiā）发展和改革委员会的《特别审查告知（zhī）书》，关于永辉超（chāo）市要约收购（gòu）中百控股集团（tuán）有（yǒu）限公司（000759.SZ）外（wài）商投资（zī）安全审查（chá）。

同日，中百集团也披露称，于2019年11月12日收到（dào）《永辉超市股份有限公司关于要（yào）约收购中百控股（gǔ）集团（tuán）股份有限公司事（shì）宜进展情况（kuàng）的（de）函（hán）》，确（què）认上述事实。

据了解（jiě），此次接受发改委特（tè）别审查主（zhǔ）要（yào）因（yīn）涉及外（wài）商（shāng）投资安全审查，规（guī）范投资环境。

时（shí）代周（zhōu）报记者从天眼查（chá）了解到，永（yǒng）辉超（chāo）市（shì）第一大股东牛奶有限（xiàn）公司，持股（gǔ）占比19.99%。公开资料（liào）显（xiǎn）示，牛奶有限公司（sī）是亚洲（zhōu）知名（míng）零（líng）售集团，拥有7?11、星巴克等经营权，旗下还包括惠康超（chāo）市（shì）、万宁（níng）、美心等零售业务（wù）。

11月15日，时代周报记者（zhě）尝试与永辉（huī）超（chāo）市、中百集团联系。

中百集团宣（xuān）传部工作人员向（xiàng）时代周报记（jì）者表示（shì）：“我（wǒ）不是（shì）特别清楚，但目前的工作（zuò）都在（zài）有序地操作。”

永辉超市截（jié）至时代周报记（jì）者（zhě）发稿（gǎo），未针对此（cǐ）事作出（chū）回应（yīng）。

“该审（shěn）查或（huò）将会直接导致（zhì）收购终止，中百集团本身比较复杂，即使成功收购，整合难度也很大。”11月15日，经济学者宋清辉（huī）向（xiàng）时（shí）代周报记（jì）者表示。

拟收购前（qián）的增持（chí）战

永辉超市（shì）的（de）收购（gòu）道路并（bìng）非一帆（fān）风顺，其（qí）曾（céng）与中百集团控股股东武（wǔ）汉商联因增持（chí）问题“宣战”。

2013年11月（yuè），永（yǒng）辉超市首（shǒu）次举牌中（zhōng）百集团（tuán），到了次年4月，永辉超市成（chéng）为中百集团（tuán）第二大股（gǔ）东（dōng），买入（rù）其1.02亿股（gǔ），占总股本15%。

2014年（nián）第二（èr）季度（dù），永辉超（chāo）市未停止加码增持，截至该季度末，永辉（huī）超市及其一（yī）致行动人共持有中百集团16.01%的股份。

多次增持（chí）动作引起（qǐ）了中（zhōng）百（bǎi）集团控股股东武汉商联的重（chóng）视，并（bìng）通过连续增持（chí）应对回击。经过两（liǎng）次增（zēng）持后（hòu），武汉商联对中百集（jí）团的整体持股比例增加至29.99%。

2014年10月（yuè）10日（rì），永辉（huī）超市（shì）和中百集团（tuán）签订了（le）《战略合作框架协议（yì）》，增持战因此才（cái）告一段落。

同年底，永辉超市深入（rù）到中百（bǎi）集（jí）团管理层内（nèi）部，在中百集团召（zhào）开股（gǔ）东大会（huì）选举的新一（yī）届（jiè）董事（shì）会中，7名非（fēi）独（dú）立董（dǒng）事中2名来自永辉（huī）超（chāo）市。

2017年7月，永（yǒng）辉超市再（zài）次增持股份（fèn），彼时永辉（huī）超市及（jí）其全资子公司（sī）共持有的股本占公司总股本的25%。

直到今年3月（yuè）28日，永辉（huī）超市向中百集团正（zhèng）式发出书（shū）面通知，拟通过要约收购的方式将其合计持（chí）有后者（zhě）的29.86%股份提高（gāo）至最多不超过40%；半个月后，又向中百集团发出《中百控（kòng）股集团股份有限（xiàn）公司（sī）要约收购报告书摘（zhāi）要（yào）》，收购计划就此展（zhǎn）开（kāi）。

值得一提的是，其要约价（jià）每股8.1元，收购溢价达22.9%。

宋清辉向时代周（zhōu）报记者表示，高（gāo）溢价（jià）收购通（tōng）常是为了确保交（jiāo）易（yì）能（néng）够完成，永（yǒng）辉超市似（sì）乎十分（fèn）看（kàn）重中百集团（tuán）这步棋。

扩（kuò）张版图

事（shì）实（shí）上，永（yǒng）辉（huī）“执意”要收购（gòu）中百集团（tuán），是（shì）其北上计（jì）划的一环。

据中百集团2018年财报（bào）显示（shì），该公司以武汉（hàn）为（wéi）中心，深（shēn）耕湖北（běi）市场，涉足商业零售（shòu）业态包（bāo）括超市（shì）和（hé）百货。截止报告期末，公司拥有连锁（suǒ）网点1255家（jiā），业务主（zhǔ）要分布在湖北（běi）和重庆（qìng）两地，其在湖北地区营收高达（dá）149.27亿元，占总营收98.15%，是湖北省超市（shì）龙头。

包括湖北在内的华中地区恰是永辉超市产业布局较少地带。

从永辉超市（shì）官网了解（jiě）到，永辉超市虽然已经布局25个（gè）省份（fèn），门店数量有近（jìn）900家（jiā），但分布中心仍以（yǐ）华东（dōng）地区（qū）和（hé）西南（nán）地区为主，两地门店数是总数（shù）近2/3，其余地区门店均未超（chāo）过100家，华中（zhōng）地（dì）区仅仅只有37家。

“这种合作共（gòng）赢或者（zhě）收购的模式，可以用（yòng）最短的时间迅速地扩大自己的规模（mó）”11月15日，上游财经智库专家江瀚向时代周报记者表（biǎo）示。

事实上，为了向外多方位延伸（shēn）扩张，在多（duō）次收购、整（zhěng）合大型（xíng）商超计划中，都能看到永辉超市的身影。

去（qù）年1月（yuè）下旬，永（yǒng）辉超市、腾讯（xùn）、家乐福三方联（lián）合（hé）宣（xuān）布达（dá）成关于“家乐福中国”的股（gǔ）权投资意向书。但一年半后，被苏宁拟出（chū）资48亿（yì）元“抢亲”。

今年10月，曾被业内人士认为永辉超市外延扩张最佳选择的麦德龙和物美科技集团联（lián）合宣布（bù）成立合资（zī）公（gōng）司，永辉超市错失收购良机。

新零售（shòu）困局（jú）

“收购合作，可以（yǐ）理解为新零售企（qǐ）业（yè）和传统（tǒng）大型商超的抱团。”江瀚向时代（dài）周报记者表示。

如家乐福、麦德龙（lóng）和沃尔玛等大（dà）型商超，近年来纷纷转型新零售。中百集团也意欲借永（yǒng）辉收购转型。

据财报显示，永辉超市旗（qí）下业（yè）务包含云超、云创、云（yún）商、云（yún）金4个板块。其中，云创（chuàng）为新零售业（yè）务板（bǎn）块（kuài），包含永辉生活（huó）店、超级物（wù）种、APP永辉到家（jiā）等业务，曾先（xiān）后获得今（jīn）日资本、腾讯、创新工场等多方投资（zī）加码（mǎ）。

然而（ér），新零售模式在目前仍摆脱不了“烧钱”状态（tài）。

据财（cái）报数据（jù）披露，2016?2018年，永辉（huī）云创近三年累计（jì）亏损约13亿元。仅2018年前三个季度亏损就达6亿元（yuán）左右，此外，在该年（nián）份归母净利（lì）润同比减少18.52%至14.8亿元。永辉在年（nián）报中指出，负责新零售（shòu）业务的云创板块亏损（sǔn）是净利润下滑的原因之一。

2018年底，永辉云创由公司（sī）的控股子公司转为联营（yíng）企（qǐ）业，不再纳入上市公司的并表范围。

脱离云创后，永辉业（yè）绩（jì）有所回（huí）归。2019年第三季度报中，年初至报告期末的营收（shōu）和（hé）归（guī）母（mǔ）净利润比去年同期分（fèn）别增长（zhǎng）20.59%、51.14%。

但（dàn）在消费（fèi）客户群（qún）量级方（fāng）面，永辉（huī）并不占优势（shì）。Trustdata在10月发布的《2019年1?9月（yuè）中国移动互联网行业分析报告》显（xiǎn）示，生鲜电商在一线城市已呈现“631”格局。在（zài）第（dì）三季度（dù），一线城市生鲜用户占比中每日优鲜占（zhàn）总人数60%左右，盒（hé）马APP占比30%左（zuǒ）右，永（yǒng）辉生活APP并（bìng）没（méi）有跻身到前十名。

“中百（bǎi）集团依托（tuō）永辉（huī）发展新零售（shòu）的未来发展前（qián）景还是比较（jiào）看好（hǎo）的（de）。但永辉（huī）超市必须通（tōng）过增量业务找到（dào）其中的核心价值以及提升自身的市场增长率，改（gǎi）善整（zhěng）体市场发展。”江瀚（hàn）向时代周报记者表示。